SECの新たな判断

2025年10月初旬、米国証券取引委員会（SEC）は、連邦証券法に基づく「ブローカー」および「取引所」の定義を更新しました。この新たなガイダンスでは、初めて「通信プロトコル」「分散型取引プラットフォーム」「自動化市場形成ソフトウェア」が証券取引を促進する可能性のあるエンティティとして含まれました。この変更により、特定のDeFiプロトコルやNFTマーケットプレイス、DEXインターフェースが、ナスダックやコインベースのような従来の取引所と同じ登録およびコンプライアンス要件に従う必要が生じる可能性があります。

この判断は、SECが「投資家を保護し、市場の健全性を維持する」という使命の一環として行われましたが、技術と金融仲介者の境界を曖昧にするものであり、Web3の規制における根本的な緊張を示しています。SECの議長であるゲイリー・ゲンスラー氏は、プレスブリーフィングで「証券の取引を促進する場合、アルゴリズムであってもブローカーと見なされる可能性がある」と述べました。

DeFiにとっての重要性

分散型金融（DeFi）エコシステムは、オープンアクセスと自己管理を基盤に構築されており、貸付、取引、利回り生成から仲介者を排除しています。しかし、SECの新たな解釈は、その基盤を脅かすものです。この判断により、DEXのフロントエンドオペレーターは、スマートコントラクトがオープンソースで自律的であっても、「ブローカー」または「取引所の促進者」と見なされる可能性があります。

これにより、彼らは次のような要求に直面するかもしれません：
– SECに登録するか、免除の下で運営すること
– KYC（顧客確認）およびAML（マネーロンダリング防止）プロセスを実施すること
– プロトコルの運営を開示すること
– ユーザーの取引データを要求に応じて報告すること

Uniswap、Curve、Aaveなどのプロトコルにとって、これは重大な法的および運用上のジレンマを引き起こす可能性があります。もし彼らがコンプライアンスを遵守すれば、分散化の原則が損なわれるリスクがあります。一方で、遵守しなければ米国市場から排除されるか、執行措置を受けるリスクがあります。

NFTへの影響

この判断は主に金融プロトコルを対象としていますが、NFTプロジェクトにも重要な影響を及ぼします。SECは、利益の期待や分割所有権構造を持つNFTがハウイーテストに基づいて証券と見なされる可能性があることを再確認しました。これにより、そのような資産の販売を促進するNFTマーケットプレイスも「取引所」の定義に含まれる可能性があります。

この影響を受けるのは、デジタルアートや実世界の資産をトークン化する分割NFTプラットフォーム、利回りを生むゲーム内NFTを提供するゲームプロジェクト、将来のユーティリティやトークン報酬を約束するNFTコレクションを立ち上げるクリエイターたちです。Blur、Magic Eden、OpenSeaなどのプラットフォームは、リストが証券的な特徴を含むかどうかを評価する必要があり、そうでなければ執行のリスクを負うことになります。

業界の反応

Web3コミュニティからの反応は迅速かつ激しいものでした。暗号政策グループ、DeFi DAO、NFTコレクティブは、SECの広範な解釈がイノベーションを損ない、グローバルな競争力の目標と矛盾すると主張しています。ブロックチェーン協会とコインセンターは共同声明を発表し、オープンソースの開発者がコードを公開しただけで仲介者として扱われるべきではないと強調しました。

「このアプローチはイノベーションを犯罪化し、責任ある行為者を米国から追い出すリスクがある」とコインセンターのエグゼクティブディレクター、ジェリー・ブリト氏は述べています。開発者たちはすでに、フロントエンドオペレーターのない完全自律型スマートコントラクトの展開や、規制サンドボックス内でのオフショアDAOの設立、ユーザーデータを開示せずに検証を可能にするゼロ知識（ZK）コンプライアンスフレームワークの統合など、コンプライアンスを軽減するソリューションを模索しています。

グローバルな規制の波及効果

SECの立場は孤立して存在するものではなく、他の地域も注視し、反応しています。欧州連合（EU）では、暗号資産に関する市場規制（MiCA）の下で、分散型プロトコルの明確な定義はまだありませんが、政策立案者はMiCAの発行者中心のモデルとDeFiの自律性を調和させる方法を議論しています。イギリスの金融行動監視機構（FCA）は、非保管モデルを認識する「適切なDeFi制度」を探求する意向を示しています。

シンガポールや香港は、ライセンスの明確さを持ってWeb3企業を誘致しており、米国の曖昧さとは対照的です。ナイジェリアやケニアでは、ブロックチェーン決済やDeFiマイクロレンディングのための規制サンドボックスが革新の試験場として登場しています。米国が規制を強化する一方で、他の管轄区域はオープンさの中に機会を見出し、移転した人材や資本を引き寄せる可能性があります。

まとめ

SECの最新の判断は、Web3の最大の課題が技術的なものでなく、規制の整合性であることを思い起こさせます。意図は投資家の保護かもしれませんが、その実行は分散型システムを変革的にする原則を損なうリスクがあります。DeFiとNFTは、コンプライアンスと分散化、制約と再発明の岐路に立たされています。しかし、歴史が示すように、規制の波は新たな世代の開発者を刺激し、よりスマートで安全、かつレジリエントなシステムを設計する決意をもたらします。Web3の未来は、業界がどのように適応するかにかかっています。規制を回避するのではなく、イノベーションを通じて再定義することが求められています。